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高盛对 CoinbaseGlobal Inc. 的看法变得更加乐观，认为该公司现在更像是一家加密货币基础设施提供商，而不仅仅是一个纯粹的交易平台。这一转变意义重大，因为在一个以剧烈周期波动著称的行业中，收入稳定性变得越来越重要。因此，该银行升级Coinbase将评级从“中性”下调至“买入”，并设定了更高的目标价格，理由是公司盈利方式发生了结构性变化。

Coinbase的业务组合正在发生变化

加密货币市场的交易活动仍然是新闻头条的主要来源。然而，Coinbase 降低了对与市场波动相关的交易费用的依赖。

值得注意的是，订阅和服务收入已从次要来源发展成为核心支柱。该部分收入目前约占总收入的40%，而五年前这一比例还不到5%。

除了提供交易服务外，Coinbase 现在还支持托管、质押、结算和合规工具。这些服务无论每日价格波动如何都能获得费用收入。因此，即使在市场低迷时期，收入流也更加稳定。高盛认为，这种可预测性使其估值高于以交易量为主导的模式。

此外，Coinbase 的运营规模庞大。该平台每月服务约 950 万交易用户，并保障着近 5000 亿美元的客户资产安全。

此外，该公司控制着美国加密货币交易所市场近一半的份额。这些份额赋予 Coinbase 在机构投资者对可靠基础设施的需求方面更大的议价能力。

增长动力不仅限于现货交易

高盛预计Coinbase 未来几年，Coinbase 的营收增长有望超越同行。该银行指出，其增长主要得益于衍生品业务的拓展和新产品的推出，这些产品涵盖经纪、银行和财富管理等领域。因此，Coinbase 有望同时从零售客户和机构客户处获得收入。

此外，美国监管方面的进展可能有利于成熟的平台。Coinbase已经在合规系统方面投入巨资。因此，更严格的规则可能会增强而非削弱其竞争地位。

高盛将 Coinbase 的目标股价设定为 303 美元，这意味着较近期水平有约 34% 的上涨空间。该行认为，与仅依赖交易高峰的交易所相比，Coinbase 更有利于长期增长。

高盛重新调整其加密货币投资偏好

在上调 Coinbase 评级的同时，高盛将 eToro 集团的评级下调至“中性”。该行指出，日益激烈的竞争可能会推高获客成本并挤压利润空间。此外，eToro 计划中的美国扩张也可能面临挑战。

然而，高盛对2026年加密货币和券商股票仍持谨慎乐观态度。高盛预计散户将持续参与，监管环境也将逐步明朗。此外，高盛更青睐与基础设施相关的公司以及代币化和预测市场等新兴领域。高盛给予“优先买入”评级的公司包括Robinhood Markets Inc、Interactive Brokers和FIGR。